Ein Modell, keine Tabelle
Jede Bandbreite entsteht aus demselben Modell: Referenzmultiplikator mal DACH-Discount, angepasst an die Größenklasse. Keine Zahl ist aus einer fremden Tabelle übernommen.
01 PrinzipMethodik
Wie die Spanne entsteht
Fünf Schritte führen vom Marktniveau börsennotierter Unternehmen zu einer indikativen Eigenkapitalwert-Spanne für den Mittelstand. Jeder Schritt hat eine definierte Aufgabe, und keine veröffentlichte Bandbreite stammt aus einer kopierten Tabelle.
Die Herleitung
Fünf Schritte zur Spanne
Vom Referenzmultiplikator zur indikativen Eigenkapitalwert-Spanne: die Herleitung in der Reihenfolge, in der gerechnet wird.
Der Referenzmultiplikator
Ausgangspunkt ist der Referenzmultiplikator: das branchenspezifische EV/EBITDA-Niveau börsennotierter Unternehmen in Europa, das Aswath Damodaran (NYU Stern) jährlich frei veröffentlicht. Dieser gemeinsame Maßstab gibt allen Branchen dieselbe Grundlage und trägt auch dort, wo die Datenlage einzelner Segmente dünner ist. Über das einzelne Unternehmen trifft er noch keine Aussage.
Der DACH-Discount
Unternehmensanteile mittelständischer Unternehmen sind nicht so frei handelbar wie die börsennotierter Konzerne und werden deshalb mit einem Abschlag gehandelt. Dieser Abschlag, branchenspezifisch und empirisch hergeleitet, wird als eigener Faktor geführt: der DACH-Discount. Referenzmultiplikator mal DACH-Discount ergibt die Ausgangsbandbreite für den Mittelstand.
Die Größen- und Qualitätsfaktoren
Ein Größenfaktor passt die Bandbreite an die Größenklasse des Unternehmens an. Die Größe wird dabei genau einmal berücksichtigt. Innerhalb der Spanne bestimmen danach drei Faktoren die Position: der EBITDA-Trend, die Inhaberabhängigkeit und der Anteil wiederkehrender Umsätze. Ihre Wirkungen werden multiplikativ verknüpft und insgesamt begrenzt, damit kein Einzelfaktor die Lage in der Spanne allein bestimmt.
Die indikative Spanne
Gerechnet wird zuerst mit dem EBITDA-Multiplikator. Der Umsatz-Multiplikator läuft als Gegenprobe mit. Das Ergebnis ist eine indikative Spanne, kein einzelner Wert. Ein einzelner Wert würde eine Genauigkeit behaupten, die es nicht gibt. Wo die Datengrundlage einer Branche dünner ist, fällt die Spanne breiter aus. Sie wird nicht von Hand verengt.
Die Brücke zum Eigenkapitalwert
Der letzte Schritt ist die Brücke: Unternehmenswert minus Nettoverschuldung ergibt den Eigenkapitalwert, den Wert der Anteile für den Inhaber. Liegen die liquiden Mittel über den Finanzverbindlichkeiten, erhöht das den Wert entsprechend. Ausgewiesen wird die Spanne mit unterem Wert, Mittelwert und oberem Wert.
PreviewDiese Anwendung läuft als Vorabversion: Die Multiple-Ranges werden kontinuierlich mit aktuellen Daten kalibriert und verfeinert. Ergebnisse sind vorläufig und indikativ.